“신흥국, 중앙은행 신뢰성 확보시 자국통화로 대외자본 조달 가능”

신흥국도 자본시장 육성을 통해 유동성을 높이고 물가안정을 통해 중앙은행의 신뢰성을 확보하면 충분히 자국통화로 대외자본을 조달 가능하다는 연구결과가 나왔다.

한은 경제연구원 국제경제연구실 한바다 과장은 'BOK경제연구: In Search of the Origin of Original Sin Dissipation(신흥국 원죄의 소멸 원인에 대한 실증 연구)'에서 이같이 밝혔다.

보고서는 신흥국이 자국통화로 대외자본 조달이 불가능하다는 원죄가설(Original Sin Hypothesis)의 소멸 원인을 규명하고자 했다. 원죄 가설은 1999년 Eichengreen 교수와 Hausmann 교수에 의해 주창된 이후 신흥시장국의 대외자본 조달의 구조적 취약성을 설명하는 이론으로 학계 및 정책 당국 모두에 큰 반향을 일으킨 바 있다.

그러나 2016년 Du 박사와 Schreger 컬럼비아대 교수의 연구를 계기로 2000년대 중반 이후 선진국 투자자들이 신흥국 국채시장(신흥국 통화 표시 채권)에 투자하고 있다는 사실이 알려졌다. 이후 원죄의 소멸에 관한 다양한 연구가 진행되고 있는 상황이다.

보고서의 국가 간 패널 회귀분석 결과 국채를 중심으로 한 신흥국 채권시장의 발달이 선진국이 신흥국 통화표시 채권에 대한 투자를 늘린 주요 요인인 것으로 나타났다. 실증분석에서는 공공부문 채권시장 규모와 외국인이 보유하고 있는 신흥국 통화표시 채권 잔액은 강한 양의 관계를 갖는 것으로 파악됐다.

한바다 과장은 "이러한 결과는 신흥국 채권시장의 규모가 커지면서 유동성이 좋아짐에 따라 신흥국 채권시장의 투자 매력도가 높아진 데 기인한 것"이라고 분석했다.

2000년 이후 여러 신흥국이 물가안정 목표제를 도입하고 물가안정성이 제고된 것 역시 대외자본의 신흥국 채권시장 유입 확대에 기여한 것으로 평가됐다. 실증분석 결과 실제 물가가 물가 목표치에 근접할수록 해외투자자가 더 많은 신흥국 통화표시 채권을 보유한 것으로 나타났다.

한 과장은 "신흥국 채권을 보유한 해외투자자들의 경우 해당 국가의 통화가치 변동에 민감하여 중앙은행 신뢰성을 중시하게 되는데 실증분석 결과는 해외투자자들이 물가안정을 통화당국의 신뢰성의 평가 기준으로 삼고 있다는 증거로 해석될 수 있다"고 설명했다.

보고서는 JP Morgan이 2005년부터 발표한 정부 채권 신흥국 지수(Government Bond Index-Emerging Markets, GBI-EM)도 글로벌 자본이 신흥국 통화표시 채권에 대한 투자 증대에 기여한 것으로 봤다.

한편 신흥국 주식시장으로의 자본유입을 대상으로 한 실증분석에서도 유사한 결과가 도출돼 주식시장 규모 및 유동성이 신흥국 주식시장으로의 해외자본 유입을 결정하는 주요 변수인 것으로 나타났다.

한바다 한은 경제연구원 국제경제연구실 과장은 "본고의 분석 결과는 자본시장 육성을 통해 유동성을 높이고 물가안정을 통해 중앙은행의 신뢰성을 확보하면 신흥국도 충분히 자국통화로 대외자본을 조달하여 원죄 가설의 속박에서 벗어날 수 있음을 시사한다"고 말했다.